大陸資金短缺,促使中國企業積極向海外借款。

然而當美元利率隨著QE退場而走升之際,人民幣若持續貶值,對發行海外債券的中國企業,將增加還款負擔,也將對資金市場產生進一步衝擊。

今年二月以來,人民幣兌美元的匯價,一改長期升值態勢,今年至今累計貶值三.一%,已超過去年三%的漲幅。中國官方對此定調明確,屢次表示人民幣匯率有漲有跌屬正常現象。市場無需過度解讀。

經濟基本面而言,中國大陸成長率趨緩、進出口成長下滑、上海超日太陽能等各種企業債務違約事件接連發生;相對地,美國量化寬鬆(QE)持續減碼退場,導致美元貨幣供給減量。所有這些,都為當前人民幣相對於美元的貶值趨勢,鋪陳合理解釋。

但最近兩、三星期間,美國卻對於人民幣的貶值,不斷提出批評。例如,美國財政部警告中國不要操縱人民幣匯率,要求中國信守人民幣匯率市場化的承諾,且加強匯率透明度。四月中旬,美國財政部發表半年度外匯報告,更直言批評中國採取大規模措施壓低人民幣匯率。

對於美國官方這些發言,中國也於最近一星期,提出各項回擊,反批美國一再要求人民幣只漲不跌,完全是強盜行為。

在中美雙方的官方言詞交鋒之外,市場上卻清楚顯示中國大陸資金,已不再像過往一樣地隨手可得,也因此促成中國企業積極地向海外借款。

日本野村證券提出報告,統計中國的銀行、不動產、能源等企業,去年合計發行的海外債券為一六九二億美元,較二○一二年增加了六○%,且更是二○一一年的兩倍。

八千億美元海外債更重

因為大多數的海外債券仍是以美元計價,因此在美元利率隨著QE退場而走升之際,人民幣若續貶,對這些發行海外債券的中國企業,當然增加還款負擔。

依據中國官方資料,截至二○一三年底,中國大陸累計海外負債餘額則為八六三二億美元,大約為中國國內生產毛額的九%。這些海外債券的利息,仍遠高於全球其他許多國家企業之海外債。

因此人民幣的貶值,一方面加重中國企業的壓力,但另一方面當然也造成以美元計價的海外債,較人民幣計價的債券,更受到歡迎。

這些對於中國債務的觀察,再加上大陸國內債務的快速暴增,自然引發更多的擔憂。影子銀行背後累積的債務,不動產的過度投資,都需極為謹慎小心地處理。

例如,人民幣的持續貶值,因為加重了大陸企業的還款資金壓力,也間接增加大陸股市的賣壓,因而對資金市場產生進一步衝擊。

這些考量,事實上在中國考慮是否放手讓人民幣續貶時,應遠較美國的官方喊話,來得更為根本與重要。(作者為台灣大學財務金融系兼任教授)

(本文僅反映專家作者意見,不代表本社立場。)

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